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財(cái)經(jīng)新聞
量化私募跑路事件將FOF產(chǎn)品推到聚光燈下，F(xiàn)OF是近年來(lái)的一大熱點(diǎn)概念，各類資管機(jī)構(gòu)均推出了很多相關(guān)產(chǎn)品。其中，最主要的即是銀行理財(cái)和公募基金。
相比于此次事件的主角“私募FOF”，由于公募類產(chǎn)品信息披露透明度更高、監(jiān)管規(guī)則更嚴(yán)，公募FOF基金和FOF理財(cái)產(chǎn)品運(yùn)作相對(duì)更為規(guī)范。不過(guò)，很多人仍然很關(guān)心，F(xiàn)OF產(chǎn)品運(yùn)作有何特點(diǎn)，資產(chǎn)配置有何偏好，業(yè)績(jī)表現(xiàn)如何。
本期21世紀(jì)資管研究院將對(duì)全市場(chǎng)的公募FOF基金和FOF理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行多維度測(cè)評(píng)，幫助投資者進(jìn)一步了解和甄別FOF產(chǎn)品。
總體測(cè)評(píng)結(jié)果顯示：
1、FOF理財(cái)產(chǎn)品、公募FOF基金大多按資管新規(guī)完成整改，不存在多層嵌套問(wèn)題，也不存在托管缺失的問(wèn)題。不過(guò)部分FOF基金較大比例資金投向了“同門基金”。
2、FOF理財(cái)產(chǎn)品成立以來(lái)年化收益率最高的一只達(dá)到5.34%，為固收類FOF產(chǎn)品；FOF基金成立以來(lái)年化回報(bào)最高的一只達(dá)8.47%的年化回報(bào)，為混合型FOF基金。FOF理財(cái)產(chǎn)品凈值波動(dòng)整體小于FOF基金。
3、今年以來(lái)FOF基金業(yè)績(jī)輸普通基金但波動(dòng)小于普通基金。今年以來(lái)僅14.2%比例FOF基金實(shí)現(xiàn)正收益，但波動(dòng)相對(duì)較小，今年以來(lái)最大回撤和年化波動(dòng)率均小于普通基金。
4、三季度FOF產(chǎn)品投資趨于保守。FOF基金繼續(xù)增配低估值、高紅利資產(chǎn)；震蕩市下業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好FOF理財(cái)產(chǎn)品也在尋求避風(fēng)港，通過(guò)高收益非標(biāo)、優(yōu)先股、黃金ETF等增厚收益，部分FOF理財(cái)產(chǎn)品甚至全部持倉(cāng)為現(xiàn)金和銀行存款。
5、FOF基金整體而言“性價(jià)比”不高。不過(guò)震蕩市下風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)表現(xiàn)較優(yōu)秀的部分養(yǎng)老FOF基金性價(jià)比凸顯，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益指標(biāo)夏普比率居前。
整體運(yùn)作規(guī)范，F(xiàn)OF基金規(guī)模減少
隨著資管新規(guī)的實(shí)施，目前公募FOF、FOF理財(cái)產(chǎn)品已較少存在該方面問(wèn)題。資管新規(guī)嚴(yán)禁多層嵌套，規(guī)定資產(chǎn)管理產(chǎn)品可以再投資一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但所投資的資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得再投資公募證券投資基金以外的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。
銀行理財(cái)違規(guī)多層嵌套此前也已基本清理，中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)2021年度報(bào)告就提到，理財(cái)產(chǎn)品多層嵌套的違規(guī)投資情況基本清除。
托管方面，我們查詢發(fā)現(xiàn)，存續(xù)公募FOF基金和FOF理財(cái)產(chǎn)品均有托管機(jī)構(gòu)，并且托管機(jī)構(gòu)以銀行為主。理財(cái)公司發(fā)行的FOF理財(cái)產(chǎn)品大多選母行作為代銷機(jī)構(gòu)。
受市場(chǎng)行情波動(dòng)影響，今年FOF基金規(guī)模總體呈現(xiàn)減少的趨勢(shì)，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月末，存續(xù)FOF基金478只，資產(chǎn)凈值合計(jì)1681.91億，相比年初減少245.09億。FOF基金以混合型占絕大多數(shù)，債券型和股票型FOF基金占比均較小�；旌闲虵OF基金中又以偏債混合型FOF基金數(shù)量最多，占比37.67%。
FOF理財(cái)產(chǎn)品則風(fēng)險(xiǎn)偏好略低于FOF基金。據(jù)南財(cái)理財(cái)通數(shù)據(jù)，截至11月28日，存續(xù)FOF理財(cái)產(chǎn)品有225只，以固收類和混合類為主。其中固定收益類FOF理財(cái)產(chǎn)品139只，混合類80只，權(quán)益類僅6只。從風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來(lái)看，以三級(jí)(中)為主，占71.11%，其次是二級(jí)(中低)風(fēng)險(xiǎn)，占25.78%。
FOF理財(cái)表現(xiàn)：固收類“碾壓”混合類
全部FOF理財(cái)產(chǎn)品中，短期表現(xiàn)最佳的是一款混合類產(chǎn)品，即招越量化對(duì)沖FOF一號(hào)，該產(chǎn)品無(wú)論是近3個(gè)月、近6個(gè)月、近1年還是今年以來(lái)，凈值增長(zhǎng)率均在FOF理財(cái)產(chǎn)品中排第一（截至11月28日），其中今年以來(lái)凈值增長(zhǎng)率為5.29%。該產(chǎn)品今年9月末前十大持倉(cāng)中第一大持倉(cāng)為黃金ETF基金，剩余九大持倉(cāng)以貨幣基金為主。
中長(zhǎng)期表現(xiàn)來(lái)看，華夏理財(cái)龍盈固收G款21號(hào)(一年定開(kāi)-科創(chuàng)打新FOF)，以5.34%的成立以來(lái)年化收益率在固收類FOF理財(cái)產(chǎn)品中排第一。投向上，該產(chǎn)品今年三季度投資趨于保守，三季度末全部持倉(cāng)為現(xiàn)金及銀行存款，“求穩(wěn)”傾向明顯。
注：考慮到成立時(shí)間較短的理財(cái)產(chǎn)品年化收益率參考性弱，本文中按“成立以來(lái)年化收益率”指標(biāo)比較的產(chǎn)品為今年之前成立的產(chǎn)品。
總體而言固收類FOF理財(cái)產(chǎn)品目前浮虧幅度較小。成立以來(lái)年化收益率排后十名的固收類FOF理財(cái)產(chǎn)品中，共有4只產(chǎn)品成立以來(lái)年化收益率為負(fù)。其中3只為徽銀理財(cái)"智盈"精選FOF固收增強(qiáng)系列，這3只產(chǎn)品今年9月末均以公募基金為主要投向，且通過(guò)兩只資管產(chǎn)品創(chuàng)金合信恒利136號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、創(chuàng)金合信恒利138號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃間接投資公募基金，基金業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站查詢顯示，兩只資管產(chǎn)品均為混合類產(chǎn)品。
混合類FOF理財(cái)產(chǎn)品凈值波動(dòng)相對(duì)較大。成立以來(lái)年化收益率排前十的混合類理財(cái)產(chǎn)品中，年化收益排第一的是民生理財(cái)“榮竹平衡FOF混合一年定開(kāi)1號(hào)” ，年化收益4.07%。該產(chǎn)品今年9月末以債券為主要投向，非標(biāo)投資比例15.42%，并持有不到10%比例的基金。前十大持倉(cāng)中持有的兩只基金易方達(dá)科技創(chuàng)新、景順長(zhǎng)城電子信息產(chǎn)業(yè)C近一年業(yè)績(jī)均表現(xiàn)尚可。
也有一些FOF理財(cái)產(chǎn)品受市場(chǎng)波動(dòng)影響目前仍在浮虧的泥潭掙扎，成立以來(lái)年化收益率最低的一款FOF理財(cái)產(chǎn)品為招銀理財(cái)管理的“招智泓瑞多資產(chǎn)FOF進(jìn)取日開(kāi)一號(hào)”，成立以來(lái)年化收益率為-5.96%，成立以來(lái)累計(jì)浮虧15.47%。
FOF基金表現(xiàn)： 業(yè)績(jī)低于、回撤好于普通基金
FOF基金通過(guò)分散投資不同的基金來(lái)分散投資風(fēng)險(xiǎn)，大多表現(xiàn)較普通基金更為穩(wěn)健，但同時(shí)收益彈性也不如普通基金高。
據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至11月28日，今年以來(lái)回報(bào)最高的FOF基金為“平安穩(wěn)健養(yǎng)老一年Y”，收益率居前的FOF基金大多為債券型FOF基金或偏債混合型FOF基金，今年以來(lái)回報(bào)實(shí)現(xiàn)正收益的FOF基金比例為14.2%。
FOF基金今年以來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)不如普通基金。截至11月28日，所有FOF基金今年以來(lái)回報(bào)的平均值為-4.09%，低于所有基金今年以來(lái)回報(bào)的平均值-3.67%。但控制回撤方面還是優(yōu)于普通基金，F(xiàn)OF基金今年以來(lái)年化波動(dòng)率平均值6.4%，最大回撤平均值-9.02%，均低于所有基金。所有基金今年以來(lái)年化波動(dòng)率平均值9.77%，最大回撤平均值-12.08%。
據(jù)盈米研究數(shù)據(jù)，2023年三季度低權(quán)益?zhèn)}位FOF最大回撤中位數(shù)為-2.07%，中權(quán)益?zhèn)}位為-5.47%、高權(quán)益?zhèn)}位為-8.11%。優(yōu)于可比指數(shù)基金表現(xiàn)，可比基金指數(shù)wind二級(jí)債基指數(shù)最大回撤為-1.62%，wind混合型基金指數(shù)最大回撤為-8.00%，wind偏股型基金指數(shù)最大回撤為-10.13%。
由于成立時(shí)間短的基金收益年化后參考性弱，我們選取今年之前成立的FOF基金對(duì)比成立以來(lái)的年化收益率，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月28日，成立以來(lái)年化收益率最高的混合型FOF基金為興證全球基金公司管理的“興全安泰平衡養(yǎng)老(FOF)A”，成立以來(lái)年化回報(bào)為8.47%，該基金為一只平衡型的養(yǎng)老目標(biāo)基金，權(quán)益類資產(chǎn)的配置中樞為50%。
備注：本表統(tǒng)計(jì)口徑為2023年之前成立的公募FOF基金，數(shù)據(jù)來(lái)自wind，截止日期11月28日
成立以來(lái)年化回報(bào)排名靠后的混合型FOF基金則大多為偏股混合型FOF基金，或受股市波動(dòng)影響較大， 排最后的FOF基金為民生加銀基金公司管理的“民生加銀積極配置6個(gè)月持有”，成立以來(lái)年化回報(bào)-18.7%。
備注：本表統(tǒng)計(jì)口徑為2023年之前成立的公募FOF基金，數(shù)據(jù)來(lái)自wind，截止日期11月28日
債券型公募FOF基金方面，成立以來(lái)年化回報(bào)排前四的均為財(cái)通證券資管公司管理的FOF基金，雖然收益排名居前，但這4只FOF基金較大比例投資了財(cái)通證券資管自家的基金。其中“財(cái)通資管通達(dá)穩(wěn)利3個(gè)月定開(kāi)”的A和C今年9月末持有的前十大基金中，有7只為財(cái)通證券資管自家的基金，合計(jì)持倉(cāng)比例達(dá)90%�！柏�(cái)通資管通達(dá)穩(wěn)健3個(gè)月持有”A和C今年9月末持有的前十大基金中，有9只為財(cái)通證券資管自家的基金，合計(jì)持倉(cāng)比例高達(dá)94.4%。
從風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益指標(biāo)來(lái)看，公募FOF基金成立以來(lái)夏普比率整體偏低，整體“性價(jià)比”不高。成立以來(lái)夏普比率居前的混合型FOF基金有招商和悅穩(wěn)健養(yǎng)老一年A、平安穩(wěn)健養(yǎng)老一年Y、招商和悅穩(wěn)健養(yǎng)老一年C，均為偏債混合型FOF基金。成立以來(lái)夏普比率前十的FOF基金中養(yǎng)老基金占了大多數(shù)，波動(dòng)率相對(duì)較低的養(yǎng)老基金在當(dāng)前的震蕩市下體現(xiàn)出更好的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益。
備注：本表統(tǒng)計(jì)口徑為2023年之前成立的公募FOF基金，數(shù)據(jù)來(lái)自wind，截止日期11月28日
FOF配置：趨于保守
公募FOF基金由于以構(gòu)建基金投資組合為特色，因此大部分資金投向了基金，據(jù)wind數(shù)據(jù)，公募FOF基金2023年三季度末基金持倉(cāng)平均比例為87.9%。
FOF理財(cái)產(chǎn)品也將公募基金納入投資組合，但投資范圍不局限于公募基金，還包括其他類型資管產(chǎn)品以及直接進(jìn)行投資。FOF理財(cái)產(chǎn)品投資基金的比例高低不一，部分產(chǎn)品在震蕩市降低了投資基金的比例。
從新近的FOF產(chǎn)品配置趨勢(shì)是上看，不管是FOF理財(cái)還是FOF基金，都進(jìn)一步趨向保守。
為應(yīng)對(duì)震蕩市，目前表現(xiàn)較好的FOF基金、FOF理財(cái)產(chǎn)品今年9月末大多控制權(quán)益類資產(chǎn)的投資比例。表現(xiàn)較好的FOF基金以偏債混合型基金和平衡型基金為主，FOF理財(cái)產(chǎn)品無(wú)論混合類還是固收類，表現(xiàn)居前的產(chǎn)品均以債券等債權(quán)類資產(chǎn)為主要投向，部分產(chǎn)品在震蕩市通過(guò)高收益非標(biāo)、黃金ETF、優(yōu)先股等增厚收益。
盈米研究報(bào)告稱，2023年Q3 FOF 在市值上有所提升，中盤股配置比例下降，紅利因子、估值因子等價(jià)值風(fēng)格因子環(huán)比繼續(xù)提升；彈性（beta）略有減少。因子暴露反映出FOF三季度繼續(xù)增配低估值、高紅利資產(chǎn)，趨于保守。
從風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)上來(lái)看，F(xiàn)OF理財(cái)產(chǎn)品整體波動(dòng)率要小于公募FOF基金，這跟銀行理財(cái)整體較公募基金更穩(wěn)健的特點(diǎn)保持一致。截至11月28日，F(xiàn)OF理財(cái)產(chǎn)品成立以來(lái)年化波動(dòng)率的平均值為2.51%，F(xiàn)OF基金成立以來(lái)年化波動(dòng)率平均值6.81%。即使單獨(dú)對(duì)混合類FOF產(chǎn)品，混合類FOF理財(cái)產(chǎn)品成立以來(lái)年化波動(dòng)率平均值為2.87%，低于混合型FOF基金成立以來(lái)年化波動(dòng)率平均值6.87%。
從信息披露透明度而言，公募FOF基金的透明度更高，公募FOF基金以公募基金為主要投向，重倉(cāng)的公募基金可進(jìn)一步查詢最新重倉(cāng)股。FOF理財(cái)產(chǎn)品雖然也披露了前十大持倉(cāng)中的公募基金或資管產(chǎn)品，但資管產(chǎn)品通常較難進(jìn)一步查詢最新持倉(cāng)情況，投資公募基金的產(chǎn)品相對(duì)而言投資運(yùn)作信息更為透明。
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