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財經(jīng)新聞

今年超長期利率債發(fā)行規(guī)模預計達4.6萬億,二季度超長期利率或反彈
作者:cdyhjy    發(fā)布于:2024/03/13   來源:21經(jīng)濟網(wǎng)
摘要:

今年政府工作報告提出,為系統(tǒng)解決強國建設、民族復興進程中一些重大項目建設的資金問題,從今年開始擬連續(xù)幾年發(fā)行超長期特別國債,專項用于國家重大戰(zhàn)略實施和重點領(lǐng)域安全能力建設,今年先發(fā)行1萬億元。

Wind數(shù)據(jù)顯示,2023年超長期利率債發(fā)行36482億元。今年超長期利率債預計發(fā)行規(guī)模也在3.6萬億元左右,再加上今年新發(fā)行1萬億超長期特別國債,今年超長期利率債發(fā)行規(guī)模將達到4.6萬億元左右。此前超長期國債發(fā)行期限為30年、50年,今年超長期特別國債的發(fā)行期限也是市場關(guān)注的焦點。

展望看,二季度地方債國債供給壓力偏大,再考慮到機構(gòu)止盈、經(jīng)濟恢復增長等因素,二季度超長期利率或有所反彈。 

超長期利率債發(fā)行穩(wěn)步增長 

一般而言債券市場償還期限劃分如下:1年以內(nèi)的為短期債券,1年以上、10年以下的為中長期債券或稱中期債券,償還期限10年期的為長期債券,10年期以上的為超長期債券。

Wind數(shù)據(jù)顯示,近年超長期利率債(國債、地方債、政金債)發(fā)行規(guī)模呈現(xiàn)穩(wěn)步增長的態(tài)勢,由2018年3765億元增長至2023年的36482億元,主要因為超長期地方債發(fā)行增加。 


分類型來看,超長期國債發(fā)行規(guī)模先增長后下降,2020年發(fā)行規(guī)模一度超過6000億元,但2023年降至3680億元,主要原因可能在控制國債融資成本。超長期國債期限較長,利率遠高于中短期國債,而國債背后是國家信用,發(fā)行難度不大,可用利率相對較低的中短期國債不斷滾續(xù)。

時任財政部國庫司司長的王小龍2022年12月發(fā)文稱,多措并舉落實財政精打細算過緊日子要求,根據(jù)預算超收、節(jié)支、結(jié)余實際情況,合理控制全年發(fā)債規(guī)模,適當調(diào)減超長期國債規(guī)模,取消超長期國債追加發(fā)行。王小龍2023年3月再度發(fā)文稱,多措并舉控制國債籌資成本,持續(xù)優(yōu)化國債期限結(jié)構(gòu),適當增加短期國債發(fā)行規(guī)模,調(diào)減超長期國債發(fā)行占比。

超長期地方債的發(fā)行規(guī)模則大幅上升。Wind數(shù)據(jù)顯示,2018年超長期地方債發(fā)行525億元,但2019年增加至8100多億元,2020年—2023年擴張至3萬億元左右。從占比看,過去三年超長期地方債約占全部地方債發(fā)行規(guī)模的三分之一。據(jù)記者了解,超長期地方債發(fā)行占比上升主要因為地方債發(fā)行放量,同時地方在發(fā)行新增專項債時更喜歡發(fā)行超長期限的債券,償債責任明顯后移。

財政部2020年11月發(fā)布的《關(guān)于進一步做好地方政府債券發(fā)行工作的意見》提出,新增專項債券期限與項目期限相匹配,年度新增一般債券平均發(fā)行期限應當控制在10年以下(含10年),再融資一般債券期限應當控制在10年以下(含10年)。

專項債方面,前述意見提出,地方財政部門應當保障專項債券期限與項目期限相匹配。新增專項債券到期后原則上由地方政府安排政府性基金收入、專項收入償還,債券與項目期限不匹配的允許在同一項目周期內(nèi)接續(xù)發(fā)行,再融資專項債券期限原則上與同一項目剩余期限相匹配。

“項目期限并非項目建設的期限,而是地方預計專項債項目完工項目收益可以還本付息的期限,所以地方發(fā)專項債更傾向于發(fā)超長期,尤其是30年期的專項債!蹦戏绞》菽车厥袀鶆辙k人士表示。

相比而言,超長期政金債發(fā)行規(guī)模較小,2023年最高也只有990億元。從期限來看,近年發(fā)行的超長期國債只有30年、50年兩種,前者發(fā)行規(guī)模占三分之二,后者占三分之一;超長期地方債有15年、20年、30年三類,發(fā)行規(guī)模均占三分之一左右,30年期發(fā)行規(guī)模占比略高;超長期政金債也是15年、20年、30年。Wind數(shù)據(jù)還顯示,近四年30年期國債、地方債的平均發(fā)行規(guī)模在3300億、1萬億左右。

華泰證券固收團隊的一份研報稱,今年特別國債期限很可能為30年,當然考慮到未來幾年要持續(xù)發(fā)行,也不排除財政部新設一個期限品種(如20年),這樣也有助于完善利率曲線,為超長地方債等提供定價參考。

“國債已經(jīng)很久沒有15年期和20年期的品種發(fā)行,市場定價面臨一個難題。地方債有15年期和20年期的品種發(fā)行,定價錨是15年期國債和20年期國債的中債估值,但是這兩個期限沒有成交,是按照10年期國債和30年期國債加減點而來的,參考價值不大!北本┑貐^(qū)某保險資管固收研究員直言。

市場影響幾何?

Wind數(shù)據(jù)顯示,2023年超長期利率債發(fā)行36482億元,其中國債、地方債、政金債發(fā)行規(guī)模分別為3680億元、31812億元、990億元?紤]到近年超長期普通國債發(fā)行規(guī)模適當調(diào)減,今年超長期普通國債發(fā)行規(guī)模預計略有下降,而新增地方債額度增長,今年超長期地方債發(fā)行規(guī)?赡軙黾,綜合看今年超長期利率債發(fā)行規(guī)模預計將在3.6萬億左右。

再加上今年新發(fā)行1萬億超長期特別國債(約是去年超長期國債發(fā)行規(guī)模的1.7倍),今年超長期利率債發(fā)行規(guī)模將達到4.6萬億左右。市場認為,今年超長期特別國債將市場化發(fā)行,將對債券市場形成一定的供給壓力。

從購買方來看,銀行是國債和地方債的主要持有者,此外保險資金也會持有一部分超長期債。“超長期限地方債投資者主要是銀行和險資,大量超長期限地方債投資加大了銀行資產(chǎn)負債錯配程度和流動性管理難度,很難持續(xù)下去!蹦彻煞菪薪鹑谑袌霾咳耸恐毖。

前述北京地區(qū)某保險資管固收研究員稱:“我們也會買超長期特別國債,但險資要吃掉約1萬億的30年期地方債,再加上超長期特別國債,壓力還是很大的!

華泰固收認為,銀行購買的國債期限通常不會特別長(因為要控制久期風險),保險和非法人產(chǎn)品可能才是超長債的主力,但二者持有國債合計規(guī)模也不過2.6萬億,如果今年新增1.4萬億(1萬億超長期特別國債+0.4萬億超長期普通國債),誰來消化供給仍待觀察。

從發(fā)行節(jié)奏來看,二季度超長期特別國債發(fā)行疊加地方債提前批發(fā)行可能導致市場流動性偏緊。去年底財政部下達2024年提前批地方債額度2.71萬億元,其中專項債、一般債額度分別為22800億元、4320億元。截至3月3日,新增一般債和專項債分別發(fā)行1726億、4034億,還有2.1萬億額度待發(fā)行。據(jù)記者了解,一些地方計劃在上半年完成提前批地方債發(fā)行。

華泰固收認為,今年特別國債發(fā)行期限偏長,承接力存在考驗,落地后的影響仍不能小視,后續(xù)還需密切關(guān)注發(fā)行方式等信息,以及央行相關(guān)表態(tài)。當前利率水平下,波動加大,短期受益于風險偏好和缺資產(chǎn),二季度開始需警惕供給壓力。

在利率持續(xù)下行后,本周10年期、30年期國債收益率迎來調(diào)整。Wind數(shù)據(jù)顯示,3月12日10年期國債收益率、30年期國債收益率為2.35%左右、2.54%,相比上周低點上行8BP、11BP。

開源固收稱,復盤歷史,股債蹺蹺板、供給等因素,導致的是債券收益率的反彈,而不是反轉(zhuǎn),債市的反轉(zhuǎn),往往與資金利率中樞上行、PMI等經(jīng)濟數(shù)據(jù)上行有關(guān),2024年債券市場反轉(zhuǎn)的可能性很大,30年國債收益率或?qū)⒊霈F(xiàn)趨勢性的上行。

來源:21經(jīng)濟網(wǎng)