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財(cái)經(jīng)新聞
“面臨有效需求不足、居民和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表‘躺平’的局面，必須充分發(fā)揮我國(guó)國(guó)家信用的優(yōu)勢(shì)，充分發(fā)揮央行買(mǎi)賣(mài)國(guó)債的國(guó)家治理作用�！�7月23日，社科院金融研究所發(fā)布的二季度中國(guó)宏觀(guān)金融分析報(bào)告顯示。
中國(guó)共產(chǎn)黨第二十屆中央委員會(huì)第三次全體會(huì)議通過(guò)的《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革 推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的決定》提出健全宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)治理體系，其中包括探索實(shí)行國(guó)家宏觀(guān)資產(chǎn)負(fù)債表管理等。社科院金融研究所所長(zhǎng)、國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室主任張曉晶在上述報(bào)告發(fā)布會(huì)上表示，健全宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)治理體系包括很多方面，其中有些在過(guò)去提出過(guò)，有些是新提出來(lái)的，還有些是正在探索中，這包括國(guó)家宏觀(guān)資產(chǎn)負(fù)債表管理、國(guó)家信用的重要性等。
“國(guó)家信用不僅僅是國(guó)債，還有貨幣，中國(guó)式現(xiàn)代化需要利用國(guó)家信用來(lái)推動(dòng)，這也是最重要的變革之一，因?yàn)槲覀儗?duì)信用的理解思路發(fā)生了變化�！睆垥跃П硎荆瑖�(guó)家信用發(fā)揮作用就涉及到財(cái)政與貨幣的協(xié)調(diào)配合，“央行買(mǎi)賣(mài)國(guó)債，這是財(cái)政與貨幣協(xié)調(diào)新的動(dòng)向。”
我國(guó)央行買(mǎi)賣(mài)國(guó)債已經(jīng)逐步在推動(dòng)落實(shí)。7月1日，央行發(fā)布公告表示，為維護(hù)債券市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行，在對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)形勢(shì)審慎觀(guān)察、評(píng)估基礎(chǔ)上，決定于近期面向部分公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商開(kāi)展國(guó)債借入操作�！把胄姓谂c財(cái)政部加強(qiáng)溝通，共同研究推動(dòng)落實(shí)。這個(gè)過(guò)程整體是漸進(jìn)式的，國(guó)債發(fā)行節(jié)奏、期限結(jié)構(gòu)、托管制度等也需同步研究?jī)?yōu)化�！�6月19日，央行行長(zhǎng)潘功勝表示。
報(bào)告則提出，由于國(guó)債管理涉及財(cái)政當(dāng)局和貨幣當(dāng)局的協(xié)調(diào)配合，因此建議在財(cái)政、金融兩部門(mén)之上設(shè)立常設(shè)性專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)，專(zhuān)司國(guó)債政策。此機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)確定國(guó)債發(fā)行和未清償規(guī)模、品種結(jié)構(gòu)，協(xié)調(diào)財(cái)政、貨幣兩部門(mén)的政策。
央行買(mǎi)賣(mài)國(guó)債有較大“成長(zhǎng)空間”
報(bào)告通過(guò)深入考察各國(guó)（經(jīng)濟(jì)體）央行買(mǎi)賣(mài)國(guó)債的百年歷程發(fā)現(xiàn)，第一，各國(guó)央行在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)國(guó)債是“常規(guī)操作”，但也有極個(gè)別情況下一些國(guó)家也曾在一級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行操作；第二，各國(guó)央行買(mǎi)賣(mài)國(guó)債的主要目的在2008年國(guó)際金融危機(jī)以后呈現(xiàn)趨同之勢(shì)，都從調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性轉(zhuǎn)向了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，財(cái)政味道漸濃；第三，近些年來(lái)央行買(mǎi)賣(mài)國(guó)債的工具箱極大豐富，既有數(shù)量型，也有價(jià)格型，其中最主要的工具是量化寬松。
“探索央行在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)國(guó)債，是我國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)治理的重大變革，對(duì)于實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化具有重要意義�！眻�(bào)告認(rèn)為。
報(bào)告分析稱(chēng)，當(dāng)前我國(guó)央行二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)國(guó)債有較大“成長(zhǎng)空間”。目前，我國(guó)央行持有約1.52萬(wàn)億國(guó)債，占央行總資產(chǎn)的3.56%。其中1.36萬(wàn)億元國(guó)債已知明細(xì)情況，主要涉及4個(gè)超長(zhǎng)期券種：17特別國(guó)債01（4000億元，剩余期限0.17年）；22特別國(guó)債（7500億元，1.46年）；17特別國(guó)債 02（2000億元，3.17年）；02國(guó)債05（78億元，7.90年)。從比例上看，我國(guó)央行持有的國(guó)債約為總數(shù)的5.1%，同日本、美國(guó)等相比，仍有較大的提升空間。
“本輪央行計(jì)劃通過(guò)從市場(chǎng)‘借債’（規(guī)模約為數(shù)千億元人民幣），修正國(guó)債遠(yuǎn)端收益率，之所以要‘借’，就是因?yàn)槌謧}(cāng)數(shù)量過(guò)少�！眻�(bào)告表示。
7月5日，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從央行了解到，央行已與幾家主要金融機(jī)構(gòu)簽訂了債券借入?yún)f(xié)議，目前已簽協(xié)議的金融機(jī)構(gòu)可供出借的中長(zhǎng)期國(guó)債有數(shù)千億元，將采用無(wú)固定期限、信用方式借入國(guó)債，且將視債券市場(chǎng)運(yùn)行情況，持續(xù)借入并賣(mài)出國(guó)債。
報(bào)告稱(chēng)，國(guó)債是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)力。從現(xiàn)實(shí)需要出發(fā)，當(dāng)前在居民、企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表“躺平”的情況下，國(guó)家信用的“發(fā)動(dòng)機(jī)”不能熄火。而從債務(wù)的可持續(xù)性上看，我國(guó)中央政府的資產(chǎn)負(fù)債表非常健康，杠桿率整體相對(duì)可控，更為重要的是，我國(guó)政府債務(wù)遠(yuǎn)小于政府資產(chǎn)。這是與發(fā)達(dá)國(guó)家最本質(zhì)的不同。因此，當(dāng)前我國(guó)央行二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)國(guó)債有著較大的“成長(zhǎng)空間”。
建議建立專(zhuān)司國(guó)債政策專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)
央行買(mǎi)賣(mài)國(guó)債是是健全宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)治理體系的重要抓手。報(bào)告提出，面對(duì)當(dāng)前國(guó)債市場(chǎng)存在的問(wèn)題，不僅要不斷完善制度設(shè)計(jì)、“對(duì)癥下藥”，也要轉(zhuǎn)換思路、一切從實(shí)際出發(fā)。
一是適度提高債務(wù)上限，“多發(fā)多買(mǎi)”。報(bào)告稱(chēng)，當(dāng)前我國(guó)的赤字政策和債務(wù)規(guī)模機(jī)制仍較為傳統(tǒng)，國(guó)債規(guī)模仍有增長(zhǎng)空間。我國(guó)長(zhǎng)期恪守的3%的赤字規(guī)則，國(guó)債余額和產(chǎn)出占比相較于其他成熟經(jīng)濟(jì)體仍留有較大余地。在當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力和有效需求不足的背景下，應(yīng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，適度提高債務(wù)上限。通俗地講，就是財(cái)政多發(fā)，央行多買(mǎi)，發(fā)揮好國(guó)債資金的杠桿撬動(dòng)作用。
二是實(shí)施“短期多發(fā)（買(mǎi)）長(zhǎng)，長(zhǎng)期多發(fā)（買(mǎi)）短”的國(guó)債政策。我國(guó)目前的國(guó)債期限結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“中間粗、兩頭細(xì)”的特征，限制了調(diào)節(jié)貨幣投放、降低長(zhǎng)端利率目標(biāo)的效果：一方面是超長(zhǎng)期國(guó)債的占比低，截至今年4月末，我國(guó)超長(zhǎng)期國(guó)債占比為16.9%，德國(guó)、美國(guó)分別為27.8%、22.2%，日本為44.8%；另一方面我國(guó)短期（一年以?xún)?nèi)）國(guó)債占僅2.8%，而美國(guó)占比約為13.9%，過(guò)低的短期國(guó)債占比一定程度上影響到了財(cái)政貨幣政策協(xié)調(diào)配合的效率。
“因此在當(dāng)前尚存相當(dāng)規(guī)模發(fā)債空間的情況下，決策者可以根據(jù)目標(biāo)，相機(jī)擴(kuò)大超長(zhǎng)期國(guó)債和短期國(guó)債的占比。”報(bào)告表示，具體來(lái)說(shuō)，建議“短期多發(fā)（買(mǎi)）長(zhǎng)，長(zhǎng)期多發(fā)（買(mǎi)）短”。原因在于，當(dāng)前國(guó)債市場(chǎng)的優(yōu)先使命是充分發(fā)揮國(guó)家信用的優(yōu)勢(shì)，開(kāi)足馬力為中國(guó)式現(xiàn)代化服務(wù)，為科技創(chuàng)新提供資金支持。在滿(mǎn)足這一目標(biāo)的前提下，可以在長(zhǎng)期更多地發(fā)行短期國(guó)債，最終構(gòu)建一個(gè)以短期國(guó)債為主、長(zhǎng)期國(guó)債為輔的有活力的國(guó)債市場(chǎng)。
為建立更加高效的國(guó)債管理體系 ，報(bào)告還提出兩方面的建議：一方面，建立專(zhuān)司國(guó)債政策的專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)；另一方面，進(jìn)一步健全國(guó)債收益率曲線(xiàn)。
“為保證國(guó)債收益率曲線(xiàn)應(yīng)用的有效性，更好發(fā)揮國(guó)債無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率基準(zhǔn)的關(guān)鍵性作用。建議借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，由專(zhuān)司國(guó)債的專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)成立國(guó)債收益率曲線(xiàn)應(yīng)用評(píng)估小組；推動(dòng)中央銀行逐步在公開(kāi)市場(chǎng)重啟國(guó)債買(mǎi)賣(mài)的日常操作，建立起以國(guó)債收益率曲線(xiàn)為政策中介目標(biāo)的貨幣政策框架，進(jìn)一步加強(qiáng)以國(guó)債為基礎(chǔ)的金融市場(chǎng)流動(dòng)性機(jī)制安排。”報(bào)告具體建議。
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