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財經(jīng)新聞
近日，中國人壽發(fā)布公告稱，公司收到國家金管總局的批復(fù)，同意其在全國銀行間債券市場發(fā)行10年期可贖回資本補(bǔ)充債券，發(fā)行規(guī)模不超過350億元（含）。
除了中國人壽外，今年已有7家保險公司發(fā)行超400億元債券用以補(bǔ)充資本。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者不完全統(tǒng)計，截至2024年9月23日，已有中英人壽、泰康人壽、平安產(chǎn)險、新華保險、太保壽險、利安人壽、中銀三星人壽7家保險公司發(fā)行資本補(bǔ)充債或永續(xù)債，合計發(fā)債規(guī)模448億元左右。
由于近年來盈利能力、外部資本供給等因素，保險公司發(fā)債進(jìn)行資本補(bǔ)充的需求日益旺盛。
北京聯(lián)合大學(xué)金融學(xué)院教師楊澤云向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，2022年償付能力二代二期的實施，疊加近年來股票市場的波動使得保險資金投資收益下滑，保險行業(yè)對于資本的渴求明顯。保險行業(yè)融資的渠道相對有限，內(nèi)源性融資主要依靠盈利；外源性融資主要源于增資擴(kuò)股和債務(wù)性融資。
頻頻發(fā)債為哪般
9月19日，中國人壽公告顯示，監(jiān)管已同意在全國銀行間債券市場發(fā)行10年期可贖回資本補(bǔ)充債券，發(fā)行規(guī)模不超過350億元。同時，中國人壽稱，公司已于此前收到《中國人民銀行準(zhǔn)予行政許可決定書》銀許準(zhǔn)予決字(2024)第60號)，中國人民銀行同意本公司在全國銀行間債券市場發(fā)行資本補(bǔ)充債券。
早在去年12月份，中國人壽就審議通過《關(guān)于公司發(fā)行資本補(bǔ)充債券的議案》。彼時，中國人壽表示，為應(yīng)對潛在的資本波動風(fēng)險，持續(xù)保持償付能力穩(wěn)定與充足，現(xiàn)提請股東大會審議批準(zhǔn)公司視償付能力及市場情況，在境內(nèi)一次或分期發(fā)行總額不超過350億元人民幣資本補(bǔ)充債券。
增資和發(fā)債一直是險企補(bǔ)充資本的兩大方式，但近年來，保險業(yè)進(jìn)入轉(zhuǎn)型深水期，盈利能力、外部資本供給等因素都加大了資本補(bǔ)充難度，特別是涉及利潤留存和資本公積等內(nèi)源性資本補(bǔ)充難度更大。
中債資信稱，相比而言，資本補(bǔ)充債券發(fā)行流程相對簡單，且不涉及稀釋股權(quán)、修改章程等問題，已成為最常用資本補(bǔ)充工具。
今年以來，保險公司發(fā)債頻繁。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者不完全統(tǒng)計，截至2024年9月23日，已有中英人壽、泰康人壽、平安產(chǎn)險、新華保險、太保壽險、利安人壽、中銀三星人壽7家保險公司發(fā)行資本補(bǔ)充債或永續(xù)債，合計發(fā)債規(guī)模448億元。
具體來看，利安人壽在今年4-6月，分別發(fā)行了三期資本補(bǔ)充債，合計發(fā)行規(guī)模30億元；太保壽險6月18日發(fā)行80億元永續(xù)債；6月20日，新華人壽發(fā)行100億元資本補(bǔ)充債；6-7月，中英人壽發(fā)行30億元的永續(xù)債；7月12日，平安產(chǎn)險發(fā)行100億元資本補(bǔ)充債；7月16日，泰康人壽發(fā)行90億元永續(xù)債；9月23日，中銀三星人壽發(fā)行18億元資本補(bǔ)充債。
核心償付能力下滑，資本補(bǔ)充需求激增
保險公司發(fā)債進(jìn)行資本補(bǔ)充需求旺盛與“償二代二期”工程落地實施有關(guān)。
中債資信表示，2022年“償二代二期”要求下，只有保單剩余期限在10年（含）以上的保單未來盈余才能貢獻(xiàn)核心資本，且計入核心資本的保單未來盈余不得超過核心資本的35%，這使得多數(shù)保險公司核心資本面臨下降壓力。保險公司核心償付能力充足率承壓明顯，保險公司發(fā)行無固定期限資本補(bǔ)充債補(bǔ)充核心資本的需求逐漸提升。
國家金融監(jiān)督管理總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2023年末，保險公司平均綜合及核心償付能力充足率分別為196.5%、127.8%，相較2021年末分別減少35.5個、91.9個百分點，其中，財產(chǎn)險公司分別為236.5%和204.3%，人身險公司分別為186.2%和110.3%。
從監(jiān)管部門數(shù)據(jù)統(tǒng)計可以看出，“償二代二期”實施后，保險公司償付能力充足率普遍下降。麥肯錫稱，在以風(fēng)險為導(dǎo)向的償付能力監(jiān)管體系下，資本直接和產(chǎn)品策略、資產(chǎn)配置策略相掛鉤，迫使壽險企業(yè)重新思考資本規(guī)劃策略。
麥肯錫指出，雖然“償二代二期”規(guī)則對夯實資本質(zhì)量、優(yōu)化資本風(fēng)險計量起到了積極的作用，但也為保險公司資本管理帶來較大調(diào)整。尤其是在當(dāng)前利率走低、投資市場波動的環(huán)境下，保險公司資本管理的矛盾更加凸顯。
有業(yè)內(nèi)人士也向記者表示，在新會計準(zhǔn)則和新金融工具準(zhǔn)則落地后，保險公司償付能力受到一定挑戰(zhàn)，其中核心償付能力充足率下降幅度較大。同時，保險產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向低價值率的儲蓄險傾斜，投資收益率下滑和前期續(xù)保率下降，都間接提升了險企對資本的要求。
永續(xù)債還是資本補(bǔ)充債？
目前，保險公司發(fā)債進(jìn)行資本補(bǔ)充主要有資本補(bǔ)充債和永續(xù)債兩種方式。
今年以來保險公司為補(bǔ)充資本發(fā)行的448億元債券中，資本補(bǔ)充債券發(fā)行了248億元，永續(xù)債發(fā)行了200億元。
對于資本補(bǔ)充債和永續(xù)債有何不同，對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)創(chuàng)新與風(fēng)險管理研究中心副主任龍格表示，保險公司永續(xù)債與保險公司資本補(bǔ)充債券的主要區(qū)別在期限設(shè)定、償付順序、資本認(rèn)定、稅務(wù)處理幾個方面。
龍格解釋到，在期限設(shè)定方面，資本補(bǔ)充債通常具有明確的到期期限，需按期還本付息。永續(xù)債則無固定到期日，可視為一種權(quán)益工具而非傳統(tǒng)債務(wù)；在償付順序方面，資本補(bǔ)充債在清償順序上優(yōu)先于永續(xù)債和其他次級債務(wù)，永續(xù)債的償付通常排在更后的位置，具有更強(qiáng)的次級屬性；在資本認(rèn)定方面，資本補(bǔ)充債可能部分或全部計入附屬資本，永續(xù)債往往被視為更接近于核心一級資本的工具，有助于顯著提升保險公司的償付能力充足率。此外，資本補(bǔ)充債與永續(xù)債在稅務(wù)上的處理也存在差異，具體取決于當(dāng)?shù)囟惙ㄒ?guī)定。
面對兩種不同補(bǔ)充資本的發(fā)債方式，保險公司該如何選擇。
楊澤云向記者表示，對于保險公司而言，發(fā)行債券主要是滿足監(jiān)管對于償付能力監(jiān)管的要求，永續(xù)債和資本補(bǔ)充債提升的償付能力充足率不同。因此，保險公司選擇哪種發(fā)債方式，主要看其發(fā)債目的：如果是要提升核心償付能力充足率，只能發(fā)行永續(xù)債，而如果僅僅是為了提升綜合償付能力，兩者都可。由于永續(xù)債沒有固定期限、可吸收損失，因此其投資者面臨更高的風(fēng)險，從而必然要求更高的回報。因此，同等條件下，永續(xù)債的利率必然高于資本補(bǔ)充債，這也是保險公司發(fā)債時需要考慮的因素。
但楊澤云也指出，保險公司發(fā)行永續(xù)債面臨不少困難。他解釋，從此前商業(yè)銀行發(fā)行永續(xù)債的情況來看，由于永續(xù)債的投資準(zhǔn)入較為嚴(yán)格，投資主體有限，存在著對永續(xù)債的需求不足的問題。最重要的是，此前已經(jīng)出現(xiàn)了包商銀行二級資本債全額減記事件，投資者對于中小金融機(jī)構(gòu)發(fā)行帶有減記或轉(zhuǎn)股條件的資本債券心有余悸。
因此，在楊澤云看來，中小保險公司可能有較大的發(fā)行永續(xù)債的需求，但其是否能順利發(fā)行或者能以較低成本發(fā)行仍有待市場檢驗。實際中，中大型保險機(jī)構(gòu)成功發(fā)行永續(xù)債更容易。
險企發(fā)債的多重動因
保險公司頻繁發(fā)行債券，并不只是為了滿足日益嚴(yán)格的償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。龍格表示，保險公司還通過債務(wù)融資，優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)，降低權(quán)益資本成本。
龍格稱，發(fā)行債券可以為保險公司提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流，增強(qiáng)流動性管理能力。同時，發(fā)行債券也能支持保險公司進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新。他解釋到，隨著保險行業(yè)向數(shù)字化和服務(wù)化轉(zhuǎn)型，資本投入成為推動這些變革的關(guān)鍵因素。
此外，低利率環(huán)境也為保險公司發(fā)行債券提供便利，龍格表示，當(dāng)前相對較低的利率環(huán)境使得發(fā)債成本降低，有利于保險公司以較低成本籌集資金。
但上述業(yè)內(nèi)人士也指出，低利率環(huán)境讓險企有更高的意愿去發(fā)債，但利率持續(xù)下行的預(yù)期也會讓險企在發(fā)債方面存在一定疑慮。
該業(yè)內(nèi)人士解釋到，因為大家都預(yù)計國內(nèi)長端利率會進(jìn)一步下行，特別是在美歐央行持續(xù)降息的背景下。如果未來利率再往下走，那在未來某個時點發(fā)債對于險企而言所負(fù)擔(dān)的成本就更低，所以險企不會著急鎖定目前看似“很低”的發(fā)債利率，因為未來很可能更低。
來源：21經(jīng)濟(jì)網(wǎng)