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財(cái)經(jīng)新聞
9月4日，中歐陸家嘴國(guó)際金融研究院發(fā)布了《2023全球資產(chǎn)管理中心評(píng)價(jià)指數(shù)報(bào)告》（以下簡(jiǎn)稱“指數(shù)報(bào)告”）。指數(shù)報(bào)告顯示，上海在全球資管中心的排名中位列第六，與去年持平；紐約以96分的綜合評(píng)分遠(yuǎn)超其他城市。比較意外的兩個(gè)城市，一是巴黎，排名上升6位至全球第二；二是中國(guó)香港，下降5位至全球第十。此外，北京在全球資管中心的排名躍遷7位排在第15位。
“上海在建設(shè)全球資管中心上最大的機(jī)遇來(lái)源于資金供給充裕，和市場(chǎng)規(guī)模龐大所帶來(lái)的業(yè)務(wù)廣度，例如經(jīng)過(guò)了兩年試點(diǎn)的個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)和REITs業(yè)務(wù)，已呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)的勢(shì)頭，這對(duì)全球資管機(jī)構(gòu)具有長(zhǎng)期的吸引力”。中歐國(guó)際工商學(xué)院金融學(xué)與會(huì)計(jì)學(xué)教授、中歐陸家嘴國(guó)際金融研究院常務(wù)副院長(zhǎng)趙欣舸對(duì)記者表示。
他認(rèn)為，國(guó)內(nèi)的銀行和保險(xiǎn)公司通過(guò)龐大的儲(chǔ)戶資源和分支機(jī)構(gòu)在個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)上有天然的優(yōu)勢(shì)，尤其是保險(xiǎn)系資管機(jī)構(gòu)，當(dāng)前超過(guò)50%的個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品來(lái)自保險(xiǎn)公司，中國(guó)人壽資管和平安資管是我國(guó)規(guī)模最大的兩家資管公司，有望在不久的將來(lái)成為全球領(lǐng)先的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。
為了提升上海在全球資管的重要性，趙欣舸認(rèn)為可以從兩方面著手。一是人才儲(chǔ)備，不論是通過(guò)人才培養(yǎng)還是人才流動(dòng)。指數(shù)報(bào)告顯示，上海金融從業(yè)人員占非農(nóng)就業(yè)的比重不僅遠(yuǎn)低于紐約和倫敦，也低于北京。全國(guó)金融人才的細(xì)分統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)需要持續(xù)跟蹤，才能有利于政府政策的及時(shí)推動(dòng)。二是跨境數(shù)據(jù)流動(dòng)。資管行業(yè)需要集合對(duì)全球金融市場(chǎng)數(shù)據(jù)的研判和分析，才能獲得更有競(jìng)爭(zhēng)力的收益。跨境數(shù)據(jù)合法合規(guī)的全球流動(dòng)，既有利于全球資本投資我國(guó)，也有利于提高我國(guó)資本的海外投資收益，建議盡快出臺(tái)法律法規(guī)，提高透明度，打消境內(nèi)外投資的疑慮。
歐元區(qū)排名整體上升，亞洲下降
指數(shù)報(bào)告顯示，與2022年相比，受資本流動(dòng)以及ESG領(lǐng)域投資的景氣程度影響，歐元區(qū)資產(chǎn)管理中心評(píng)分和排名普遍上升，亞洲地區(qū)則有所下跌。比如，巴黎上升6位進(jìn)入前三強(qiáng)，并以微弱優(yōu)勢(shì)超越倫敦；法蘭克福上升7位至第七；盧森堡和蘇黎世分別上升2位和3位。
背后原因，一方面是巴黎在股票市值、ESGETF和債券發(fā)行等方面獲得高達(dá)30%-50%的漲幅；另一方面，自英國(guó)退歐以來(lái)，倫敦股債市場(chǎng)資金流出趨勢(shì)加劇，IPO數(shù)量銳減，疊加2022年英國(guó)養(yǎng)老金市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，開放式基金的凈資產(chǎn)規(guī)模下滑明顯。
在經(jīng)濟(jì)不確定性下，全球?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖產(chǎn)品的需求持續(xù)高漲，芝加哥在2022年的基礎(chǔ)上進(jìn)一步升至第四位，新加坡小幅下滑一位至第五位，上海則保持在第六位。法蘭克福在股債市場(chǎng)吸引了來(lái)自倫敦的資金，在ESG和另類資產(chǎn)領(lǐng)域也獲得了巨額凈流入，躍升至第七位，與波士頓并列。東京小幅上升至第九位。受股市市值萎縮和基金凈銷售額的拖累，香港下跌至第十位。
在需求端，從銀行存款、保費(fèi)余額、養(yǎng)老金、外匯儲(chǔ)備、主權(quán)財(cái)富基金以及金融賬戶平衡等六個(gè)指標(biāo)衡量，2023年美國(guó)的四大城市（紐約、波士頓、芝加哥、洛杉磯）與中國(guó)的北京與上海維持遙遙領(lǐng)先的資金優(yōu)勢(shì)；其余亞洲和歐洲城市的評(píng)分差異不大。
在供給端，從FDI管制程度、相關(guān)稅率（企業(yè)所得稅、資本利得稅、最高個(gè)人所得稅）、金融和保險(xiǎn)就業(yè)人數(shù)及其在非農(nóng)就業(yè)人數(shù)中的占比來(lái)看，蘇黎世、香港、盧森堡和新加坡等地的制度優(yōu)勢(shì)對(duì)人才具有較大吸引力；此外，在經(jīng)濟(jì)景氣下行周期，這種吸引力在歐洲出現(xiàn)分化，如都柏林和法蘭克福評(píng)分明顯下跌，而巴黎則小幅上漲。
從底層資產(chǎn)的供給看，紐約仍然維持絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位，但全球普遍加息提高了資產(chǎn)質(zhì)量（股市、債市收益率），縮小了各地與紐約的差距，亞洲和歐洲資產(chǎn)管理中心的評(píng)分均較2022年上升。多倫多的下滑主要是由于臨近美國(guó)市場(chǎng)，在美債收益率高企的背景下，加拿大債市余額和IPO數(shù)量下降明顯。
傳統(tǒng)股債的資產(chǎn)配置已無(wú)法抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
指數(shù)分析認(rèn)為，為了抑制高通脹對(duì)經(jīng)濟(jì)的破壞，主要經(jīng)濟(jì)體長(zhǎng)達(dá)一年的持續(xù)加息造成了區(qū)域性的流動(dòng)性危機(jī)和金融風(fēng)險(xiǎn)。隨之而來(lái)的全球資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生的結(jié)構(gòu)性變化，使得過(guò)去幾十年資產(chǎn)估值高、預(yù)期回報(bào)低的情況發(fā)生逆轉(zhuǎn)。
由于這一變化過(guò)程進(jìn)展極快，許多資產(chǎn)管理人來(lái)不及調(diào)整資產(chǎn)配置。2022年末，原AUM在全球排名前10位的資產(chǎn)管理人同比平均下跌了14%，跌幅最大的是美國(guó)紐約梅隆銀行，接近25%。2023年上半年隨著全球股債市場(chǎng)好轉(zhuǎn)，截至6月30日，前10位資產(chǎn)管理人AUM合計(jì)41萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)6.4%，整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)仍處在風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)重新平衡的過(guò)程中。
全球資產(chǎn)管理規(guī)模的大幅波動(dòng)說(shuō)明，僅根據(jù)傳統(tǒng)股票和債券標(biāo)準(zhǔn)配置（60/40或80/20）來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)的投資組合無(wú)法抵御市場(chǎng)動(dòng)蕩。隨著世界經(jīng)濟(jì)陷入衰退的跡象加重，全球資產(chǎn)管理多元化投資組合更為豐富：一是債券重回主要地位，二是另類共同基金（ALF）獲得增配，三是私募市場(chǎng)仍有巨大潛力。但同時(shí)也帶來(lái)了其他挑戰(zhàn)，如公共養(yǎng)老金存在潛在的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)沖基金市場(chǎng)發(fā)展停滯等。
值得關(guān)注的是，受益于上海資管市場(chǎng)持續(xù)開放，上海依然保持在第六位。首先，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革持續(xù)豐富底層資產(chǎn)供給。2023年上半年，上海是IPO數(shù)量最多（63家）的全球資產(chǎn)管理中心，并上市了30年期國(guó)債期貨、氧化鋁期貨、合成橡膠期貨與期權(quán)以及集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨等衍生品。
其次，頭部資管機(jī)構(gòu)AUM逆勢(shì)增長(zhǎng)。截至2023年6月，以上海為總部的前五大資管機(jī)構(gòu)AUM同比增速達(dá)23%，位居全球前列。第三，政策資源持續(xù)豐富。上海于2022年7月成為跨國(guó)公司本外幣一體化資金池試點(diǎn)；同年8月成為氣候投融資首批試點(diǎn)；截至2023年6月，上海已有59家QDLP和86家QFLP。
亟需抓緊研究資本賬戶雙向開放的具體時(shí)間表
截至目前，今年以來(lái)，已有9家外商獨(dú)資公募基金機(jī)構(gòu)獲批成立，這一進(jìn)度遠(yuǎn)超之前。趙欣舸認(rèn)為，這說(shuō)明我國(guó)金融業(yè)對(duì)外開放步伐加大，外資參與度加大。此外，海外資管機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)模式、理念與內(nèi)資可能有一些沖突，在合資模式下，容易在高管的選擇、交流之間造成摩擦。
他表示，全資分公司與海外總公司處于同一資金管理池，在全球投資的背景下，資金調(diào)撥和跨境數(shù)據(jù)流動(dòng)更為便利。海外資管機(jī)構(gòu)在中國(guó)成立全資分公司，一方面說(shuō)明對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的全力投資意愿強(qiáng)烈，另一方面也提示我們，資本跨境流動(dòng)的需求將顯著增大，我國(guó)亟需抓緊研究資本賬戶雙向開放的具體時(shí)間表。
同時(shí)，趙欣舸認(rèn)為，海外資管機(jī)構(gòu)的入局也將改變國(guó)內(nèi)的資管業(yè)態(tài)，“無(wú)論是獨(dú)資還是合資，海外機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)內(nèi)資管行業(yè)的影響主要體現(xiàn)在：帶來(lái)先進(jìn)的投資文化、市場(chǎng)機(jī)制、多元產(chǎn)品及風(fēng)控理念，從而綜合提升國(guó)內(nèi)資管行業(yè)的水平”。
以投資債券衍生品為例，趙欣舸表示，中金所的國(guó)債期貨為機(jī)構(gòu)投資者提供了非常重要的利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，但現(xiàn)在國(guó)內(nèi)用的最多的是證券公司，其次是私募基金，而銀行保險(xiǎn)很少，有外資背景的銀行雖然受政策限制做得較少，但是收益非常好。原因可能是多方面的，主要是兩個(gè)。一是長(zhǎng)期的風(fēng)險(xiǎn)管理文化不足。外資銀行機(jī)構(gòu)內(nèi)部人員輪崗較多，能夠把風(fēng)險(xiǎn)管理理念帶到各個(gè)崗位，深刻理解利率衍生品對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)，普遍運(yùn)用包括國(guó)債期貨在內(nèi)的成熟的衍生品工具。內(nèi)資銀行受文化方面的影響，運(yùn)用國(guó)債期貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的交易比較少。現(xiàn)在五家最大的商業(yè)銀行都有參與，但與國(guó)際上商業(yè)銀行參與的規(guī)模相比還是差距較大。
來(lái)源：21經(jīng)濟(jì)網(wǎng)