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在內(nèi)地城投債融資成本一降再降的情況下，城投境外融資利率卻越來越高。
7月9日新疆一家AA級區(qū)縣級城投公司阿克蘇信誠資產(chǎn)投資經(jīng)營有限責(zé)任公司在內(nèi)地發(fā)行2年期私募債“24信誠02”票面利率已低至2.58%；與此同時，7月4日四川資陽市一家AA級城投資陽發(fā)展投資集團有限公司公告在境外發(fā)行的2年期美元債票面利率卻高達(dá)7.9%，而且前者無擔(dān)保，后者有重慶興農(nóng)融資擔(dān)保集團有限公司提供擔(dān)保，境內(nèi)外城投債融資再現(xiàn)極致分化。
“城投境外發(fā)債的成本一直比較高，除了你看到的票面利率外，其實還會給貼息，實際融資成本非常高�！币晃粚Ｗ⒊峭秱I(lǐng)域投融資的專業(yè)人士稱。
據(jù)了解，城投境外發(fā)美元債融資成本高企背后除了美元收益率本身較高以外，還有境內(nèi)資金匯到境外的QDII額度緊張，鎖匯成本高等因素。城投境外發(fā)行的中資美元債雖然在離岸市場以美元為貨幣發(fā)行，但投資者中不少為境內(nèi)投資者。
城投境外發(fā)債成本高企
隨著資產(chǎn)荒行情持續(xù)演繹，進入7月份后，城投債境內(nèi)發(fā)債利率繼續(xù)走低，wind數(shù)據(jù)顯示，以發(fā)行起始日統(tǒng)計，截至7月11日，7月份以來發(fā)行的3年期主體評級AA級的城投債票面利率的算術(shù)平均值為2.57%。6月份發(fā)行的3年期AA級城投票面利率平均值為2.66%，5月份這一數(shù)據(jù)為2.84%，即使是相對低評級的AA級城投債，發(fā)行利率也節(jié)節(jié)走低。
然而城投債境外發(fā)行美元債利率卻居高不下，以定價日統(tǒng)計，截至7月11日，7月以來城投公司已發(fā)行14只中資美元債。其中期限為3年的城投債最多，3年期城投債平均票面利率為5.55%。并且出現(xiàn)了票面利率高達(dá)7.90%的城投債，主體評級為AA級的四川資陽市城投公司資陽發(fā)展投資集團有限公司發(fā)行的一只兩年期城投中資美元債“興農(nóng)擔(dān)保7.9%”，在由重慶興農(nóng)融資擔(dān)保集團有限公司提供擔(dān)保的情況下，票面利率依然高達(dá)7.9%。
6月底另一家城投公司許昌市投資集團有限公司發(fā)行的一只2年期美元債“許昌投資 9.5 %N20260628”票面利率更是高達(dá)9.5%。許昌市投資集團有限公司為河南許昌市的城投公司，主體評級為AA+。還有多只城投公司發(fā)行的中資美元債票面利率超過8%。
“城投公司境外發(fā)行的中資美元債利率相對更高，跟美元資產(chǎn)收益率本身更高有一定關(guān)系，再加上境內(nèi)富人資金要去買境外的中資美元債，還有鎖匯成本。”一位券商固收首席分析師認(rèn)為。
而境內(nèi)資金匯出還面臨外匯管制等因素制約�！皳�(jù)我們了解，現(xiàn)在匯出去比較難了，QDII額度緊張�！鄙鲜鰧Ｗ⒊峭秱I(lǐng)域投資和融資的專業(yè)人士。
目前境內(nèi)資金是境外一些中資美元債的投資主力，資金匯到境外難度加大，也影響了中資美元債的投資者支持力度。
通過中資美元債融資對城投公司而言綜合成本不低，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于境內(nèi)融資�！氨热缰匈Y美元債票面利率6-7%居多，很多會貼息，加上貼息后成本可能就達(dá)到8%-10%。” 上述專注城投債領(lǐng)域投資和融資的專業(yè)人士。
中資美元債為城投公司相對寬松的融資渠道，此前只要期限不超過1年，只需備案即可發(fā)行，成為部分城投公司解決短期資金緊缺“燃眉之急”的融資渠道。此類短期限城投債一度火爆。不過今年以來中資美元債也面臨更嚴(yán)監(jiān)管，短期限中資美元債發(fā)行減少。而1年以上期限的城投中資美元債則需要發(fā)改委審批。
境內(nèi)融資成本低但被嚴(yán)控
城投轉(zhuǎn)向境外更高成本融資背后，是境內(nèi)新增融資被嚴(yán)控。去年9月發(fā)布的《關(guān)于金融支持融資平臺債務(wù)化解相關(guān)工作的指導(dǎo)意見》（業(yè)內(nèi)簡稱“35號文”）出臺后，城投被嚴(yán)控新增債務(wù)，今年有愈發(fā)嚴(yán)厲收緊的趨勢。據(jù)了解，目前城投債融資金融機構(gòu)會參照“35號文”規(guī)定的名單和央行的名單來執(zhí)行政策，名單內(nèi)的城投公司被嚴(yán)控新增債務(wù)，只能借新還舊。
除了發(fā)債和貸款不允許新增債務(wù)以外，城投非標(biāo)融資的渠道也基本被一一嚴(yán)堵，上個月信托公司被要求嚴(yán)格落實“35 號文"要求,對于名單內(nèi)城投，不論作為融資主體還是擔(dān)保主體，相關(guān)債務(wù)只減不增。
金融租賃也被要求逐步退出融資平臺業(yè)務(wù)。5月9日，金融監(jiān)管總局非銀機構(gòu)監(jiān)管司黨支部在《中國銀行保險報》上發(fā)表了一篇標(biāo)題為《推動非銀機構(gòu)更好服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展》的文章，其中提到推動金融租賃公司積極穩(wěn)妥退出融資平臺業(yè)務(wù)，嚴(yán)禁將不適格租賃物進行重組、續(xù)作。
城投此前依賴的另一大融資渠道定向融資渠道可能也“沒戲”了，定向融資依托金融資產(chǎn)類交易場所進行，而目前各地金融資產(chǎn)類交易場所（以下簡稱“金交所”）正加速走向終局。6月金交所已經(jīng)掀起今年第三批關(guān)停潮，包括廣東、天津、山西、黑龍江、河南、海南、廈門、寧波等多地金融管理部門發(fā)布公告，取消轄區(qū)內(nèi)相關(guān)金交所的金融資產(chǎn)交易業(yè)務(wù)資質(zhì)。
而今年下半年城投債依然面臨較大的到期償債壓力。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年下半年城投債到期只數(shù)2541只，總償還量1.73萬億。但在新增融資嚴(yán)控之下，去年11月以來城投債券融資大部分時候凈融資額為負(fù)。今年上半年城投債凈融資額為-1711.9億，即總?cè)谫Y額比總償還額少1711.9億，大部分月份凈融資額為負(fù)。
新項目少導(dǎo)致融資更難
即使有新增空間，城投公司要實現(xiàn)融資也面臨重重困難。據(jù)了解，在嚴(yán)控債務(wù)新增的化債總思路下，各地上馬的新項目也并不多，反過來對城投融資也進一步形成制約。包括銀行貸款、發(fā)行企業(yè)債、信托融資等均需要城投公司有對應(yīng)項目才能融資。
上個月，信托公司被“窗口指導(dǎo)”，要求非標(biāo)信托需進行組合投資，并設(shè)定了單一資產(chǎn)占比不得超過25%的限制�！霸谀壳俺峭缎马椖繀T乏的情況下，要湊齊這么多項目比較困難�！� 專注城投債領(lǐng)域投資和融資的專業(yè)人士稱。
新舊動能轉(zhuǎn)換過程也可能影響項目數(shù)量。根據(jù)中誠信國際統(tǒng)計，近年來以土整及基建為最主要業(yè)務(wù)的平臺數(shù)量占比逐步下降，而以公用事業(yè)、新基建等其他領(lǐng)域為主要業(yè)務(wù)的平臺數(shù)量占比有所抬升。整體而言，傳統(tǒng)基建領(lǐng)域增長愈發(fā)受限的背景下，城投企業(yè)需進一步向新興領(lǐng)域布局，主動尋求增量空間，但考慮到當(dāng)前新動能尚未成勢，城投轉(zhuǎn)型的增量空間仍然受限，短期來看，城投轉(zhuǎn)型發(fā)展仍面臨一定難度。
“項目少主要影響增量，存量債務(wù)的話應(yīng)該還是可以繼續(xù)借新還舊的，不過借新還舊主要用來還本金，并不包括利息。利息還得城投公司自己想辦法�！鄙鲜鋈坦淌帐紫治鰩熣J(rèn)為。
也有一些地區(qū)嘗試將經(jīng)營性業(yè)務(wù)劃入新公司或相關(guān)公司打造產(chǎn)投平臺，以規(guī)避對城投融資的限制，但對于承擔(dān)了部分公益業(yè)務(wù)、整體賺錢業(yè)務(wù)少的城投公司而言，往產(chǎn)投平臺轉(zhuǎn)型后可能還是面臨自身造血能力不足等困難，能否摘掉城投的“帽子”也存在不確定性。
來源：21經(jīng)濟網(wǎng)