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7月12日，中國人民銀行發(fā)布的6月金融數據顯示，2024年上半年社會融資規(guī)模增量累計為18.1萬億元，比上年同期少3.45萬億元。其中，對實體經濟發(fā)放的人民幣貸款增加12.46萬億元，同比少增3.15萬億元。
具體到6月，社會融資規(guī)模增量為3.3萬億元，同比減少9283億元，環(huán)比增加1.23萬億元；人民幣貸款增加2.13萬億元，同比少增9200億元，環(huán)比多增1.18萬億元。
對此，分析人士指出，一味追求金融總量增長難度較大，還可能產生資金空轉等“副作用”。尤其是在有效需求不足的背景下，繼續(xù)要求作為社會融資規(guī)模主要組成部分的貸款總量高速增長并不現實，一味求量反而可能加劇資金空轉等各種虛增問題。
數據還顯示，6月末，廣義貨幣(M2)余額305.02萬億元，同比增長6.2%，增速比上月末低0.8個百分點；狹義貨幣(M1)余額66.06萬億元，同比下降5%，增速仍然為負，上個月為同比下降4.2%，兩項指標續(xù)創(chuàng)有統(tǒng)計以來新低。
專家坦言，在債市持續(xù)上行背景下，存款分流債市的情況較為突出，近期M2增速下行，這方面因素影響較大。對當前金融總量指標增速回落要理性看待，這是有效融資需求偏弱、打擊資金空轉、債市分流存款、地方政府減少存貸款督導以及經濟結構轉型等多種因素共同作用的結果。
在上述專家看來，盤活存量貸款對金融支持實體經濟的意義更大，雖然此舉不會體現為貸款增量，但通過“有減有增”同樣能為經濟高質量發(fā)展注入新動力。從“減”的一面看，在經濟結構轉型升級過程中，不同成分會自然更替，部分領域貸款需求會逐漸收縮和調整。從“增”的一面看，將貸款從低效領域騰挪出來投向金融“五篇大文章”等重點領域和薄弱環(huán)節(jié)，能夠提高資金使用效率，更好支持經濟高質量發(fā)展。
貨幣供應量增速有望觸底反彈
目前我國的貨幣分為M0、M1、M2三個層次。M0，即我們常說的“現金”，最活躍，流動性也最高；M1，是M0加上流動性稍弱一點的單位活期存款；M2，是M1加上流動性更弱一些的單位定期存款、居民存款等。因此，M1被稱為狹義貨幣供應量；M2是廣義貨幣供應量。
6月末，M2同比增長6.2%、M1同比下降5%，兩項指標均較上月進一步回落。中國民生銀行首席經濟學家溫彬告訴記者， 在“擠水分、防空轉”監(jiān)管導向下，貨幣擴張節(jié)奏繼續(xù)放緩，后續(xù)伴隨調整到位，M2和M1增速有望觸底回穩(wěn)。同時，溫彬還梳理了今年以來M1、M2同比增速持續(xù)回落的原因。
4月以來，監(jiān)管對資金“低貸高存”空轉套利、銀行手工補息等現象的規(guī)范力度加大，過去相當一部分虛增、不規(guī)范的存貸款有所減少，短期內有“擠水分”的效應。同時，金融業(yè)增加值核算方式優(yōu)化，部分地方政府通過擴張存貸款提高金融增加值的動力也明顯減弱，共同引致貨幣供應量增速下滑。
6月以來，叫�！笆止ぱa息”等影響仍在延續(xù)，伴隨協(xié)定、通知等對公“類活期”存款付息率下行，銀行體系資產負債表虛增部分正逐步壓降，存款利率下行和“擠水分”效應帶來企業(yè)活期存款流失，引致M1增速下滑。比價效應下，季末理財回表規(guī)模未超預期，存款脫媒進程尚未結束，表內信用擴張向表外轉移，對應存款派生節(jié)奏放緩，使得M2增速繼續(xù)承壓。
展望未來，溫彬認為，伴隨叫�！笆止ぱa息”的影響在二季度基本結束、財政支出加快發(fā)力與房地產政策效果逐步顯現，貨幣供應量增速有望觸底反彈。
還有專家告訴記者，應逐步淡化對貨幣供應量等金融總量指標的關注，因為貨幣供應量的可測性、可控性及與實體經濟的相關性均有減弱。
在談及與實體經濟的相關性時，上述專家強調，貨幣供應量增速高低不能準確反映實體經濟的真實需求。一方面，隨著房地產等重資產行業(yè)深度調整，對增量資金的需求顯著減少，而高技術制造業(yè)、輕資產服務業(yè)在經濟增長中的貢獻度不斷提升，但對信貸資源的依賴度并不高。另一方面，此前一些地方政府和金融機構存在利用存貸款“沖時點”的現象，反而助長了企業(yè)資金空轉和銀行之間惡性競爭，對經濟發(fā)展也沒有實際效益。
一位權威人士告訴記者，未來將繼續(xù)優(yōu)化貨幣政策中間變量。當貨幣信貸增長已由供給約束轉為需求約束時，如果把關注的重點繼續(xù)放在數量的增長上甚至存在“規(guī)模情結”，顯然有悖經濟運行規(guī)律。未來需要逐步淡化對金融總量指標的關注，把金融總量更多作為觀測性、參考性、預期性的指標，更加注重發(fā)揮利率調控的作用。
長債利率較低制約進一步降息
今年上半年，實體經濟貸款利率繼續(xù)保持下行態(tài)勢，央行數據顯示，1~6月新發(fā)放企業(yè)貸款利率和個人住房貸款利率分別為3.7%和3.6%左右，同比仍明顯下行。統(tǒng)計局數據顯示，CPI自2月起連續(xù)保持正增長，PPI降幅不斷收窄，下半年我國物價水平還將繼續(xù)穩(wěn)步回升。隨著通脹指標上升，實際利率也呈現回落態(tài)勢。
一個自然而然的問題是，除了通脹回升帶動實際利率下行，央行會如何采取行動？一位權威人士向記者指出，當前的形勢對貨幣政策調控帶來了挑戰(zhàn)。一方面是銀行體系流動性充裕，另一方面是有效信貸需求偏弱，大體量的存款分流又對金融數據帶來明顯擾動，貨幣政策靠“放水”是解決不了的。此外，在長債利率已經很低的情況下，央行進一步降息引導實體經濟綜合融資成本下行的空間也受到限制。
當前，長債利率已處歷史低位，業(yè)內預計未來跟隨降息下行空間有限。今年以來30年、50年期國債收益率先后跌破過2.5%，整個國債收益率曲線延續(xù)下移態(tài)勢。
還有專家告訴記者，當前長債利率明顯超調，未來降息降的也只能是實體經濟的綜合融資成本，不代表處于低位的長債利率也要跟隨下行，央行也明確表態(tài)要保持正常向上傾斜的長債收益率曲線，兩者是會統(tǒng)籌考慮的。
上述專家坦言，如果市場參與者將降息視為對長債利率下行預期的印證，將會形成新一輪長債利率下行壓力，帶來預期與長端利率之間的螺旋下行循環(huán)。
“同時，銀行凈息差約束依然存在�！痹搶＜抑赋觯仕竭M一步下調，還需要平衡好銀行可持續(xù)服務實體經濟的能力。一季度商業(yè)銀行凈息差已進一步降至1.54%的較低水平，銀行普遍反映通過利潤補充資本的能力受到約束。例如，招商銀行主要負責人在6月下旬召開的股東大會上表示，今年營收和利潤兩項核心指標將繼續(xù)呈現“雙重承壓”態(tài)勢，凈息差后續(xù)還會下行。此外，人民幣匯率面臨的外部壓力也是掣肘，市場上對美聯儲降息的預期出現反復，美國政策利率仍階段性維持高位。
值得一提的是，上半年人民幣對美元在岸匯率下跌2.7%，離岸匯率下跌2.4%。相比于日元、韓元以及主要新興市場經濟體貨幣普遍超過5%的貶值幅度，人民幣匯率仍是最有韌性。此外，最新公布的6月外匯儲備為32224億美元，連續(xù)七個月站穩(wěn)3.2萬億美元大關，而2023年外匯儲備全年穩(wěn)定在3.1萬億美元以上。外匯儲備是保持人民幣匯率基本穩(wěn)定的堅實后盾。
事實上，人民幣匯率面臨的外部壓力也在變化之中。美國勞工部最新公布的6月CPI數據顯示，美國今年以來通脹持續(xù)反彈的態(tài)勢被“打斷”，4月、5月、6月連續(xù)3個月CPI同比漲幅回落，顯示出價格壓力緩解，這將為美聯儲降息提供底氣，從而減輕人民幣匯率的貶值壓力。
上述專家強調，從歷史走勢看，近二十年來人民幣匯率經歷了多輪波動周期，但整體表現沒有偏離基本面，總體保持了合理均衡水平。企業(yè)和居民只有堅持風險中性理念，才能更好應對外部沖擊。應當看到，市場機構對人民幣匯率保持穩(wěn)定是有共識的，我國經濟長期向好的基本面是堅實后盾，輔之以穩(wěn)健貨幣政策的支撐，人民幣匯率長期保持穩(wěn)定的底色不會改變。
來源：21經濟網